5月25日晚8點(diǎn)半，《CMG世界機(jī)器人大賽?系列賽》機(jī)甲格斗擂臺賽正式在杭州拉開序幕。本次格斗賽主要由表演賽、競技賽兩部分組成，其中宇樹機(jī)器人的表現(xiàn)格外引發(fā)市場關(guān)注。
今年4月，宇樹機(jī)器人在北京半程機(jī)器人馬拉松賽中“翻車”，引發(fā)了大眾對其技術(shù)不成熟的質(zhì)疑。然而，資本市場并不care，宇樹產(chǎn)業(yè)鏈股價不跌反漲，開啟了一波大幅拉升。
如果說馬拉松更多檢驗的是人形機(jī)器人長時間運(yùn)動控制能力，格斗比賽則比拼的是人形機(jī)器人感知等方面的技術(shù)，后者會不會成為新一輪人形機(jī)器人的引爆點(diǎn)？
01
2025年以來，人形機(jī)器人其實是A股市場最重要的行情主線之一。
從1月初至3月中旬，該板塊累計大幅上漲約50%，較多識別度高的龍頭都翻倍了。后來，在對等關(guān)稅重大沖擊下，市場風(fēng)險偏好大幅收斂，機(jī)器人板塊也隨大市暴跌，一度回到今年初啟動之時，多數(shù)龍頭股回撤30%-50%。
伴隨關(guān)稅利空緩和，機(jī)器人行情卷土重來，大幅反彈至5月7日前后，隨后開啟了本輪調(diào)整。
那么，如何看待接下來的人形機(jī)器人行情？
首先，從A股宏觀大市來看。4月份中美貿(mào)易摩擦驟然升級，而后很快開啟談判，很快回到4月2日之前的狀態(tài)。大市一度跌破3100點(diǎn)，但在“國家隊”大力救市下，很快完全收復(fù)失地。
今年因政府明確提出要“穩(wěn)股市”，且中美關(guān)稅很難重回大幅升級態(tài)勢，A股在接下來半年多時間內(nèi)難有重大下跌風(fēng)險，大概率會在一個箱體保持震蕩。而人行機(jī)器人屬于典型科技板塊，目前暫看不到大市風(fēng)險偏好急劇收斂而產(chǎn)生的大跌風(fēng)險。
其次，看人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。今年5月以來，在產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新方面，全球機(jī)器人廠商有諸多進(jìn)展。比如，智元機(jī)器人宣布靈犀X2在下半年規(guī)模化出貨計劃；特斯拉展示Optimus人形機(jī)器人做家務(wù)能力，包括打掃衛(wèi)生、烹飪及搬運(yùn)物品，標(biāo)志著其在真實環(huán)境中的應(yīng)用進(jìn)一步成熟。
在行業(yè)合作與政策方面，全球首個人形機(jī)器人智能化分級標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布；深圳龍崗區(qū)成立全國首個人工智能（機(jī)器人）署；華為與優(yōu)必選、智元機(jī)器人、中堅科技簽署協(xié)議，布局康養(yǎng)機(jī)器人等。
在人形機(jī)器人商業(yè)化元年，技術(shù)創(chuàng)新、政策發(fā)布、量產(chǎn)落地、各項賽事活動等方面的產(chǎn)業(yè)刺激大概率會延續(xù)全年，也基本奠定了人形機(jī)器人市場主線地位不會輕易改變。
再看資金面。5月7日以來，人形機(jī)器人企業(yè)普遍陷入回調(diào)，有兩大原因。
其一，該板塊整整反彈了1個月，多數(shù)優(yōu)秀機(jī)器人龍頭已經(jīng)回到關(guān)稅沖擊之前，本身存調(diào)整風(fēng)險，加之全市場單日成交從1.5萬億回到1.2萬億，資金面緊缺，對機(jī)器人板塊也不利。
其二，軍工、寵物、化工等板塊演繹了極致抱團(tuán)上漲行情，加劇了機(jī)器人高位資金出逃，轉(zhuǎn)身追逐這些熱門板塊。
不過，目前，成飛集成、中寵股份、中毅達(dá)已開始大幅回調(diào)，這些抱團(tuán)資金有望回流人形機(jī)器人。
綜合以上三個方面來看，我們對接下來的人形機(jī)器人市場主線不應(yīng)該悲觀，機(jī)器人格斗賽可能會是行情轉(zhuǎn)好的因素之一。
02
2025年四季度以來，資本市場對待但凡沾邊機(jī)器人概念的企業(yè)都比較友好，股價上漲少則50%，多則2-3倍，呈現(xiàn)出集體爆發(fā)性行情。但接下來，市場大概率會去偽存真，一部分有技術(shù)實力、估值不過分高估的機(jī)器人企業(yè)才有望繼續(xù)高舉高打。
在我看來，長盛軸承、雙林股份這類典型的人形機(jī)器人老龍頭，中短期內(nèi)可能很難有超額收益。最主要邏輯是股價在過去一年時間上漲10倍左右，估值水平高居不不下，很難凝聚主流共識再度大幅推升股價。
相反，反而是前期漲幅不大，但本身汽車業(yè)務(wù)景氣度高的人形機(jī)器人新標(biāo)的，機(jī)會可能相對更大一些。
這跟此前市場集中交易AI光模塊、新能源車等行情有所不同，前者有中際旭創(chuàng)、新易盛，后者有寧德時代、比亞迪等核心“中軍”，持續(xù)抱團(tuán)就可以了。
不過，機(jī)器人目前遠(yuǎn)沒到業(yè)績兌現(xiàn)的時候，也就決定了主力資金不會持續(xù)抱團(tuán)機(jī)器人某一家或幾家核心零部件企業(yè)，而更大概率會選擇輪動，10倍股出現(xiàn)后，選擇下一個潛力股抱團(tuán)。
機(jī)構(gòu)重倉股以及倉位變化則提供了一個很好觀察市場共識的機(jī)會。
因北向資金終止更新日常動態(tài)，我們無法確定外資機(jī)構(gòu)更看好，或更易抱團(tuán)哪些機(jī)器人企業(yè)。但國內(nèi)公募基金會披露季度持倉，可以從他們的持倉變化中挖掘潛力抱團(tuán)股。
據(jù)統(tǒng)計，截止2025一季度，公募基金環(huán)比2024年四季度持倉增幅最大的機(jī)器人企業(yè)前七分別為浙江榮泰、震?？萍肌⑷A辰裝備、中大力德、隆盛科技、斯菱股份、藍(lán)黛科技，總倉位為16.9%、15%、8.6%、10.5%、7.7%、12.7%、7.4%、8%，一季度倉位增加為14.7%、14.4%、8.6%、8%、7.6%、7.3%、7.2%、6.3%。
倉位占比提升高，意味著這是機(jī)構(gòu)共識，接下來更大概率會繼續(xù)“抱團(tuán)”，當(dāng)然個別龍頭也可能因持倉占比過高、交易過于擁擠而變成出貨給散戶的對手盤。雙林股份則是其典型代表，機(jī)構(gòu)倉位重，且辨識度極高，而最近6個交易日大幅回撤15%以上，疑似機(jī)構(gòu)調(diào)倉換股。
以上七大龍頭中，浙江榮泰、震裕科技、斯菱股份、藍(lán)黛科技四家本身汽車主營業(yè)務(wù)景氣度高，近些年來業(yè)績增速很快，則有一定機(jī)會跑出下一個長盛軸承。
2024年，以上四大機(jī)器人龍頭歸母凈利潤增速分別為34%、493.8%、26.9%、134%，2025年一季度為27%、38.9%、-1.2%、45.9%。
再看盈利能力，四大龍頭機(jī)器人最新銷售毛利率分別為35.7%、13.3%、33%、15.4%。其中，浙江榮泰毛利率一直維持在30%以上高位，證明其主營汽車云母絕緣材料的高壁壘性。2022年，全球云母絕緣市場（包括汽車、家電、電纜等）占有率4.4%，新能源汽車云母制品中市占率達(dá)27%，市場格局較好，避免了新能源車的普遍“內(nèi)卷”狀態(tài)。
斯菱股份毛利率提升幅度較大，從2022年的26%上升至最新的33%，得益于第三代輪轂軸承單元等高毛利產(chǎn)品占比擴(kuò)大。
再看凈利率，四大龍頭分別為22.4%、4%、23.8%、6.6%。其中，浙江榮泰和斯菱股份盈利能力最強(qiáng)，證明了本身企業(yè)業(yè)務(wù)壁壘高，且三費(fèi)費(fèi)率控制也還不錯。
震?？萍?、藍(lán)黛科技則因此前鋰電池精密機(jī)構(gòu)件、觸控顯示業(yè)務(wù)而陷入困境，如今困境反轉(zhuǎn)，盈利能力回升也較為明顯，但絕對值與前兩家相比，相差較大。
另外，對比估值來看，浙江榮泰、震?？萍?、藍(lán)黛科技最新PE（TTM）均在66倍以上，而斯菱股份高達(dá)83倍。綜合各大券商機(jī)構(gòu)2025年凈利潤預(yù)測，PE(2025E)折算下來，前三家均在40多倍，斯菱股份則有72倍。
綜上來看，震?？萍?、藍(lán)黛科技業(yè)績與盈利能力改善明顯，浙江榮泰、斯菱股份盈利能力最強(qiáng)，均獲得了公募機(jī)構(gòu)青睞。
而四大龍頭中，浙江榮泰是唯一一家完全收復(fù)3月中旬以來所有跌幅，并再創(chuàng)新高的龍頭，而且是公募基金在一季度加倉幅度最大的機(jī)器人企業(yè)，可能也會是接下來市場共識度更高的機(jī)器人代表之一。
03
人形機(jī)器人概念股大多源自汽車與機(jī)械行業(yè)，目前板塊內(nèi)企業(yè)總數(shù)已超100家，且正有越來越多公司加速向機(jī)器人領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。從市場節(jié)奏看，后續(xù)行情可能更傾向于輪動補(bǔ)漲邏輯。
其中，機(jī)構(gòu)一季度加倉幅度較大的企業(yè)，值得關(guān)注。而前期因游資炒作導(dǎo)致估值高企（如動態(tài)市盈率超過100倍甚至200倍）的公司，仍需警惕股價劇烈波動風(fēng)險。
從中長期視角看，人形機(jī)器人賽道有望成為未來數(shù)年乃至十年間頗具成長性的黃金賽道，其產(chǎn)業(yè)爆發(fā)力可匹敵手機(jī)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈“長坡厚雪”的現(xiàn)象級賽道，值得長期關(guān)注。（全文完）
