6月5日以來(lái)，A港股兩市多只新消費(fèi)龍頭同時(shí)出現(xiàn)大幅調(diào)整，其中，老鋪黃金3個(gè)交易日累跌逾11%，潤(rùn)本股份累跌近15%，潮宏基累跌16%，曼卡龍累跌超17%。

新消費(fèi)趨勢(shì)性行情從今年3月開啟，從黃金飾品、化妝品到寵物及新潮玩等，其中不少細(xì)分領(lǐng)域的概念龍頭股普遍翻倍，出現(xiàn)了極致抱團(tuán)現(xiàn)象。

然而近期，不少新消費(fèi)概念龍頭都紛紛轉(zhuǎn)為出現(xiàn)突然高位下跌，這是抱團(tuán)瓦解的開始，還是大漲中繼的插曲？

01

在此之前，新消費(fèi)概念包括珠寶首飾、寵物經(jīng)濟(jì)以及茶飲等行業(yè)賽道，它們之所以被市場(chǎng)認(rèn)可，主要是市場(chǎng)底層迎來(lái)新邏輯的驅(qū)動(dòng)。

首先，宏觀政策基調(diào)，刺激內(nèi)需消費(fèi)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。早在2024年末政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，便確定了2025年政策主基調(diào)——大力提振消費(fèi)、提高投資效益、全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。

這是首次將消費(fèi)列在投資之前，背后意味著逆周期調(diào)節(jié)重心從投資生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向了消費(fèi)需求端。

其次，經(jīng)過(guò)多輪關(guān)稅加征與博弈，更讓市場(chǎng)確信了通過(guò)刺激內(nèi)需對(duì)沖外部經(jīng)貿(mào)壓力的邏輯。這一點(diǎn)也容易凝聚市場(chǎng)共識(shí)，亦是新消費(fèi)持續(xù)上漲最底層的政策邏輯。

同時(shí)，新消費(fèi)各大領(lǐng)域景氣度高，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?，資本故事很容易出現(xiàn)。比如在寵物賽道，2020—2024年，中寵股份、乖寶寵物營(yíng)收年復(fù)合增速高達(dá)18.9%、27%，歸母凈利潤(rùn)年復(fù)合增速高達(dá)30.7%、54%。

今年一季度，中寵股份營(yíng)收、利潤(rùn)同比大增25%、62%、乖寶生物增長(zhǎng)均超過(guò)34%。此外，天元寵物、依依股份為首的寵物用品企業(yè)也保持較好增長(zhǎng)，印證了寵物賽道的高景氣度。

在珠寶飾品領(lǐng)域，2024年，老鋪黃金營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)166%、254%。今年一季度，潮宏基同比增長(zhǎng)為25.4%、44.4%。雖然金價(jià)持續(xù)上漲往往利空珠寶首飾企業(yè)，但老鋪黃金站穩(wěn)高端市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)逆勢(shì)大增。

并且，整個(gè)珠寶首飾板塊跌了很多年，在爆發(fā)前估值處于低位，也是本輪行情異動(dòng)的重要因素。

在茶飲賽道，港股新上市的龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都還不錯(cuò)，也被市場(chǎng)視為新消費(fèi)代表，出現(xiàn)股價(jià)翻倍式上漲。

此外，美元指數(shù)持續(xù)走弱，港股市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，新消費(fèi)率先被爆炒，帶動(dòng)A股新消費(fèi)集體狂歡。

今年，港股新股市場(chǎng)融資、認(rèn)購(gòu)異常火爆，也能證明市場(chǎng)流動(dòng)性相當(dāng)充裕。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月，港股新股上市28家，總募資額高達(dá)773.6億港元，分別較去年同期增長(zhǎng)了33.3%、720%。且IPO認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)148倍，超越過(guò)去任何一年，足以見(jiàn)得市場(chǎng)之狂熱。

其中，市值最大茶飲龍頭，在2月掛牌之前，已被引爆，新股認(rèn)購(gòu)總額高達(dá)1.7萬(wàn)億港元，融資倍數(shù)超5000倍，創(chuàng)歷史之最。上市時(shí)點(diǎn)又剛好踩中市場(chǎng)交易刺激內(nèi)需的時(shí)候，股價(jià)在上市后又很快翻倍，帶動(dòng)古茗等茶飲股大幅走強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)散至A股新消費(fèi)領(lǐng)域。

整體看，今年港股表現(xiàn)整體強(qiáng)于A股，重要因素之一便是港元流動(dòng)性泛濫。美元指數(shù)從今年2月最高的109左右，持續(xù)大跌至今，最新不足99。

而美元持續(xù)貶值，也有助于港元流動(dòng)性充裕，從而支撐港股5月之后新一輪新消費(fèi)炒作。

綜上可見(jiàn)，政策驅(qū)動(dòng)預(yù)期、業(yè)績(jī)景氣度乃至港股流動(dòng)性，共同導(dǎo)致了今年新消費(fèi)板塊的極致狂歡。

02

那么，港A兩市新消費(fèi)行情走到現(xiàn)在，又發(fā)生了什么變化？

首先，隨著中美通話基本確認(rèn)中短期之內(nèi)關(guān)稅貿(mào)易會(huì)繼續(xù)朝著向好趨勢(shì)去演繹，市場(chǎng)通過(guò)加大內(nèi)需刺激托經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所下降。

中美倫敦會(huì)談，有機(jī)構(gòu)樂(lè)觀預(yù)期：此次談判或會(huì)談?wù)撌欠裱娱L(zhǎng)暫停期或轉(zhuǎn)為永久取消，并處理此前未涉及的關(guān)稅；加強(qiáng)供應(yīng)鏈與科技合作（比如放松芯片管制、放松稀土）等。具體談判結(jié)果可以等正式公報(bào)出來(lái)，看是否像5月份瑞士談判一樣超預(yù)期。

總之，中美通話之后，外貿(mào)關(guān)稅問(wèn)題不再是市場(chǎng)題材炒作的主要方向，這對(duì)于新消費(fèi)行情反而是利空的，因?yàn)閮?nèi)需刺激預(yù)期是過(guò)去大漲核心驅(qū)動(dòng)力之一。這一點(diǎn)已經(jīng)從上周四開始逐步定價(jià)。

再看估值。新消費(fèi)經(jīng)過(guò)數(shù)月暴漲之后，估值已經(jīng)變得昂貴。比如，老鋪黃金PE一度突破100倍，在過(guò)去不足1年時(shí)間內(nèi)大漲了10多倍，市場(chǎng)抱團(tuán)是否過(guò)于極致了。

潮宏基最新估值也超過(guò)了50倍，但業(yè)績(jī)高增可能并不具備持續(xù)性，也沒(méi)有像老鋪黃金一樣站穩(wěn)高端市場(chǎng)。

寵物賽道中，截止6月9日，乖寶寵物最新PE為65倍，中寵股份為46倍，已經(jīng)遠(yuǎn)超一般消費(fèi)股平均20來(lái)倍的估值水平（成長(zhǎng)性不一樣，估值倍數(shù)理應(yīng)更高）。

從以上兩大邏輯看，接下來(lái)新消費(fèi)持續(xù)大幅爆炒的可能性不高，有更大概率會(huì)有一波調(diào)整，殺一殺交易擁擠度。當(dāng)然，具體也要看企業(yè)業(yè)績(jī)與估值情況，此前漲幅過(guò)大、趁新消費(fèi)的偽龍頭概念調(diào)整空間可能會(huì)更大一些。

03

倘若接下來(lái)新消費(fèi)行情果真暫歇，接下來(lái)市場(chǎng)又會(huì)瞄準(zhǔn)什么行業(yè)板塊呢？

在我看來(lái)，科技可能會(huì)是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)切換的重要領(lǐng)域之一。加劇切換的驅(qū)動(dòng)因素有如下幾個(gè)方面：

一方面，本周關(guān)稅談判可能會(huì)超預(yù)期，有利于提振情緒。此外，本周科技領(lǐng)域更大消息驅(qū)動(dòng)因素源于中科曙光與海光信息的復(fù)牌上市。

這兩家科技巨頭的合并，意義還是比較大的。首先，管理層希望科技領(lǐng)域的并購(gòu)重組能夠火起來(lái)，市場(chǎng)給到較好估值水平，吸引更多上市企業(yè)參與。那么，未上市的科技企業(yè)能夠通過(guò)并購(gòu)重組方式進(jìn)入上市公司體系，進(jìn)而支撐科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展。

其次，此前新消費(fèi)持續(xù)火爆之下，科創(chuàng)50為首的科技股被市場(chǎng)持續(xù)抽血，5月底甚至回到了今年1月份低位水平，較2月底整整調(diào)整了三個(gè)月之久，成為A股4月份以來(lái)表現(xiàn)最差的指數(shù)。

海光信息市值3100多億元，又是科創(chuàng)板第二大權(quán)重，如果復(fù)牌大漲，具備較強(qiáng)示范效應(yīng)，可能會(huì)帶動(dòng)芯片、信創(chuàng)、機(jī)器人等被市場(chǎng)冷落許久的板塊迎來(lái)共振行情。

另一方面，6月18日—19日，2025年上海陸家嘴論壇將召開，參會(huì)人員包括央行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家外匯局局長(zhǎng)朱鶴新等，將發(fā)布若干重大金融政策。

今年論壇上，有更大可能會(huì)出臺(tái)金融支持科技的政策，或會(huì)提振科技股市場(chǎng)情緒。其實(shí)，回顧2024年論壇，主要也是發(fā)布了有關(guān)科技創(chuàng)新相關(guān)政策。

以上潛在觸發(fā)點(diǎn)，加之新消費(fèi)與科技板塊之間的估值性價(jià)比，科技在6月份迎來(lái)一波估值修復(fù)的概率比較大。

而在科技賽道中，人形機(jī)器人無(wú)疑是核心主線之一。當(dāng)前行業(yè)正處于商業(yè)化元年，關(guān)鍵技術(shù)屢有突破，疊加長(zhǎng)期廣闊的市場(chǎng)空間，且相關(guān)概念股多具備汽車零部件等景氣賽道的原有業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間不差，有望隨科技賽道迎來(lái)階段性修復(fù)。

不過(guò)，對(duì)于接下來(lái)整體大市及科技股行情仍需保持理性。因短期外貿(mào)壓力暫時(shí)緩解，內(nèi)需政策刺激預(yù)期顯著減弱，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)壓力不?。◤某掷m(xù)下跌的工業(yè)品商品價(jià)格可見(jiàn)一斑），大盤上行空間應(yīng)該有限，市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)趨弱，科技股可能的反彈也不會(huì)很順利。

總之，對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)要降低預(yù)期，聚焦布局結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，會(huì)更好一些。（全文完）