出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 夜叉白雪

近日，檸萌影視和博納影業(yè)先后登陸資本市場(chǎng)。然而兩家上市首日的股價(jià)表現(xiàn)卻截然相反。

檸萌影視于8月10日在香港上市，發(fā)行價(jià)27.75港元，報(bào)收27港元，較發(fā)行價(jià)下跌2.7%，總市值為97.32億港元。

8月18日，博納影業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日股價(jià)大漲44%，報(bào)收7.24，總市值達(dá)99.52億元。為何兩者上市首日的表現(xiàn)如此大不同？背后有哪些原因？

股價(jià)大漲，博納影業(yè)為什么“火”？

8月18日，博納影業(yè)的登錄創(chuàng)業(yè)板，截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿前，博納影業(yè)股價(jià)大漲XX%，報(bào)收XX元，總市值達(dá)XX億元。

上市首日股價(jià)大漲，背后的原因主要有：

首先，外部原因與行業(yè)政策利好、市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情影響逐步消退等有很大關(guān)系。

一、????影視行業(yè)利好政策出臺(tái)。

近期，影視業(yè)迎來(lái)眾多利好消息，浙江、山西、河南、廈門、廣州、福州、江門等多地出臺(tái)相關(guān)政策扶持文化企業(yè)，鼓勵(lì)影視作品播映，促進(jìn)影視產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

商務(wù)部等27部門還發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)對(duì)外文化貿(mào)易高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》，提出28項(xiàng)具體任務(wù)舉措，明確到2025年，建成若干覆蓋全國(guó)的文化貿(mào)易專業(yè)服務(wù)平臺(tái)，形成一批具有國(guó)際影響力的數(shù)字文化平臺(tái)和行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

二、????中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。

根據(jù)國(guó)家電影局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)電影票房從2011年的131.15億元增長(zhǎng)到2021年的472.58億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.68%。觀影人次從2011年的3.28億增長(zhǎng)到2021年的11.67億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.53%。

2021年我國(guó)電影總票房達(dá)到472.58億元，較2020年增長(zhǎng)131.5%，恢復(fù)至疫情前2019年的73.53%，其中國(guó)產(chǎn)電影票房為399.27億元，占總票房的84.49%。

縱觀2021年全球電影市場(chǎng)，中國(guó)以超70億美元票房蟬聯(lián)全球票房冠軍。全球前十票房地區(qū)中，中國(guó)票房占比由2020年的42.49%上升至50.32%，持續(xù)保持全球領(lǐng)先地位。

三、????疫情影響逐步消退，影視行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)復(fù)蘇。

疫情期間人們被迫“壓制”娛樂(lè)需求，近來(lái)不同地區(qū)的疫情的反復(fù)，一定程度上影響了娛樂(lè)需求的釋放，伴隨國(guó)內(nèi)疫情管控持續(xù)向好，疫情影響逐步消退，優(yōu)質(zhì)影片陸續(xù)定檔，疊加暑期檔高觀影需求，有望推動(dòng)影視行業(yè)迎來(lái)復(fù)蘇。

以2021年春季檔為例，2021年春節(jié)檔全國(guó)電影票房達(dá)78.22億元，比2019年春節(jié)檔票房59.05億元增長(zhǎng)32.47%，春節(jié)檔觀影總?cè)舜螢?.6億，比2019年春節(jié)檔1.32億觀影人次增長(zhǎng)21%，再次刷新春節(jié)檔全國(guó)電影票房紀(jì)錄，同時(shí)創(chuàng)造了全球單一市場(chǎng)單日票房、全球單一市場(chǎng)周末票房等多項(xiàng)世界紀(jì)錄。

其次，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈布局和業(yè)績(jī)表現(xiàn)是推動(dòng)股價(jià)上漲的主要原因。

當(dāng)然，觀察一家企業(yè)，最終還是要落到公司的業(yè)務(wù)上。

一、????博納影業(yè)完成影視行業(yè)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

博納影業(yè)是國(guó)內(nèi)首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)，如今從制片、發(fā)不行到院線，已完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

從業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，博納在全國(guó)共有105家影院，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋電影的投資、發(fā)行、影院以及院線，在海外擁有15家子公司，涉及投資咨詢、影視發(fā)行、影視制作等業(yè)務(wù)。

二、????業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。

博納影業(yè)則處在電影公司的頭部梯隊(duì)。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由投資、發(fā)行、院線、影院業(yè)務(wù)構(gòu)成。

數(shù)據(jù)顯示，博納影業(yè)2017-2019年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.97億元、27.84億元、31.16億元，歸母凈利潤(rùn)為1.99億元、2.64億元、3.15億元。

受疫情影響，2020年國(guó)內(nèi)影院基本處于停業(yè)狀態(tài)，公司營(yíng)收驟降至16.1億元。2021年公司營(yíng)收恢復(fù)至31.2億元，歸母凈利潤(rùn)為3.63億元。博納影業(yè)每年發(fā)行業(yè)務(wù)均穩(wěn)居民營(yíng)發(fā)行公司前三名。整體上，博納影業(yè)的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

三、????背后資本不容小覷，以股權(quán)綁定的方式與明星形成“利益捆綁”。

從招股書披露的信息來(lái)看，博納影業(yè)的主要股東除了有阿里影業(yè)、騰訊、萬(wàn)達(dá)影業(yè)之外，最搶眼的股東莫過(guò)于明星股東。張涵予、章子怡、韓寒、陳寶國(guó)、毛俊杰、黃建新等等均持有了博納影業(yè)的股份。

博納影業(yè)摸索出一套“主旋律+香港導(dǎo)演+全明星陣容”的商業(yè)模式，過(guò)去多年時(shí)間里，博納影業(yè)與林超賢、爾冬升、陳凱歌、劉偉強(qiáng)、張涵予、劉德華等多位優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，以保證公司持續(xù)高品質(zhì)的內(nèi)容產(chǎn)出。

當(dāng)然，投資博納影業(yè)之前，有幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素需要考慮。

首先、公司高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否可持續(xù)？

國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)，基于防控要求，影院暫定運(yùn)營(yíng)的情況時(shí)有發(fā)生，這一定程度上會(huì)給公司造成盈利壓力。

博納影業(yè)預(yù)計(jì)2022年1-9月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.54億元至22.79億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)幅度為56.41%至65.51%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.47億元至2.37億元，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)100.06%至223%，主要原因系2021年1-9月，公司僅有一部主投影片《中國(guó)醫(yī)生》發(fā)行上映，取得了13.28億元票房，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)較低，而2022年1-9月，其主投影片《長(zhǎng)津湖之水門橋》取得40.6億元票房，使得當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

其次，打造爆款主旋律電影的能力是否可持續(xù)？

母親出品主旋律電影的并非僅博納一家，此前北京文化、光線傳媒、新麗傳媒等多家公司均有爆款主旋律爆款影視劇播出，博納影業(yè)如何確保在同行中領(lǐng)先？

檸萌影視為何遇“冷”？

首先，檸檬影視營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)下滑。

招股書顯示，2019年、2020年和2021年，檸萌影視營(yíng)業(yè)收入分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元，2020年和2021年?duì)I收增速下滑21%和12%；年內(nèi)利潤(rùn)分別8039.8萬(wàn)元、6254.5萬(wàn)元和6091.3萬(wàn)元，2020年和2021年利潤(rùn)同比增速分別下滑22%和3%。

檸萌影視在招股書中表示，2020年收入的減少是版權(quán)劇收入減少所致。2019~2020年，其版權(quán)劇播映權(quán)許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因?yàn)?019年一部古裝劇的平均許可費(fèi)和劇集制作費(fèi)較高。

需要提醒的是，檸萌影視的收入重點(diǎn)依賴版權(quán)劇授權(quán)收入。

招股書披露，2019~2021年，檸萌影業(yè)版權(quán)劇授權(quán)收入分別為16.33億元、12.07億元和10.51億元，分別占總營(yíng)業(yè)收入的91.0%、84.7%及84.2%。

其次，劇集制作與發(fā)行的成本總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，疫情的反復(fù)和持續(xù)讓影視產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)成本、時(shí)間成本大大增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，劇集制作成本由2017年的約289億元增加至2021年的約340億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為4.2%。

劇集制作與發(fā)行的成本主要包括演員的人員成本、制作成本、采購(gòu)及開(kāi)發(fā)劇本成本、后期制作成本等。其中，制作成本是大頭。

招股書披露，2019~2021年，檸萌影視版權(quán)劇的制作成本分別達(dá)到13.42億元、6.87億元和6.22億元，在銷售成本中的占比分別達(dá)到97.1%、79.3%和91.7%。內(nèi)容制作成本的高額支出，直接擠壓公司的利潤(rùn)空間。

檸萌影視與博納影業(yè)冰火兩重天的表現(xiàn)，也說(shuō)明投資者對(duì)影視行業(yè)的認(rèn)知更加的理性。當(dāng)資本熱錢逃離影視行業(yè)后，影視行業(yè)賽道最終將是硬實(shí)力的比拼。