出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 炫夜白雪

沖刺元宇宙社交第一股的Soul，能否獲得二級(jí)市場(chǎng)投資者的青睞？

終止赴美IPO一年后，匿名社交平臺(tái)Soul轉(zhuǎn)港二次沖擊IPO。6月30日，Soul的運(yùn)營(yíng)主體公司Soulgate正式在港交所遞交招股書，這次，Soul能如愿上市嗎？二級(jí)市場(chǎng)的投資者們會(huì)為其買單嗎？

從Soul招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，可謂是悲喜交加。

首先，營(yíng)收保持高速增長(zhǎng)，但營(yíng)收過于單一，很容易觸及增長(zhǎng)天花板。

招股書披露，Soul在2019年、2020年和2021年的總營(yíng)收分別為7070.7萬元、4.98億元和12.81億元。Soul在2021年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)157.3%。

從Soul披露的收入構(gòu)成來看，主要包括增值服務(wù)、廣告服務(wù)和其他三部分，但Soul的收入嚴(yán)重依賴增值服務(wù)收入。

2021年，Soul的增值服務(wù)收入同比增長(zhǎng)148%達(dá)到12.02億元，為公司貢獻(xiàn)了93.9%的營(yíng)收。Soul的增值服務(wù)主要包括虛擬物品及會(huì)員訂閱。用戶可使用Soul幣購(gòu)買虛擬物品及會(huì)員特權(quán)，包括特色avatars、虛擬禮物及增加推薦機(jī)會(huì)的權(quán)限。訂閱會(huì)員可享有各種限時(shí)特權(quán)，如購(gòu)買會(huì)員專享虛擬物品的權(quán)利、虛擬物品優(yōu)惠及更多社交網(wǎng)絡(luò)功能。

公司亦通過開放平臺(tái)能力變現(xiàn)，從而以多種方式提供廣告服務(wù)。例如，品牌可于Soul app投放廣告，并提供用戶專享優(yōu)惠或與Soul相關(guān)的限量版產(chǎn)品。公司亦于2021年第一季度開始通過好物商城業(yè)務(wù)開展電商業(yè)務(wù)，讓用戶互相發(fā)送實(shí)體禮物。

2021年，Soul的廣告服務(wù)收入同比增長(zhǎng)510%至7786.4萬元，在總營(yíng)收中的占比為6.1%；其他收入83.1萬元，在總收入中的占比為6%。

需要提醒的是，增值服務(wù)（虛擬物品及會(huì)員訂閱）直接與用戶規(guī)模以及用戶付費(fèi)能力相關(guān)。這就意味著，Soul想要保持營(yíng)收持續(xù)高增長(zhǎng)，就需要不斷拉新，以及持續(xù)提升用戶付費(fèi)率來實(shí)現(xiàn)。

其次，用戶規(guī)模保持增長(zhǎng)，用戶粘性持續(xù)提升，但營(yíng)銷費(fèi)用擴(kuò)張導(dǎo)致虧損擴(kuò)大。

從招股書披露的用戶情況而言，其用戶增長(zhǎng)表現(xiàn)不錯(cuò)。

Soul在2021年平均日活用戶數(shù)為930萬，平均月活用戶數(shù)為3160萬，其中59.4%用戶為每個(gè)月活躍至少15天的高活用戶。

2019-2021年，Soul的用戶規(guī)模高速增長(zhǎng)。MAU（月活躍用戶數(shù)）在2020年同比增長(zhǎng)80.7%，2021年同比增長(zhǎng)51.6%，達(dá)到3160萬。DAU（日活躍用戶）在2020年同比增長(zhǎng)81%，2021年同比增長(zhǎng)55.8%，達(dá)到930萬。

用戶規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，Soul平臺(tái)用戶價(jià)值也在穩(wěn)定提升。2021年，Soul平臺(tái)每名付費(fèi)用戶的月均收入從上年的同期的43.5元增長(zhǎng)至60.5元，付費(fèi)比率從上年的4.5%上升至5.2%。

用戶黏性方面：2021年，Soul日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)45.3分鐘。同期，59.4%的用戶為高活用戶（每個(gè)月活躍至少15天），高活用戶三個(gè)月留存率為79.1%。2021年，Soul用戶產(chǎn)生超過7.9億條新內(nèi)容，MAU發(fā)帖率為35.9%。2021年廣場(chǎng)帖子平均回復(fù)率超過91%。

需要提醒的是，Soul用戶規(guī)模的增長(zhǎng)是靠營(yíng)銷燒錢換來的。

招股書披露，2019年、2020年和2021年，Soul的銷售及營(yíng)銷開支分別為2.04億元、6.21億元15.13億，2021年?duì)I銷開支同比增長(zhǎng)143%，營(yíng)銷費(fèi)用率高達(dá)118%。營(yíng)銷費(fèi)用同比增速遠(yuǎn)超用戶規(guī)模同比增速。

由此不難看出，Soul營(yíng)銷燒出去的錢，并未換來等值的用戶增長(zhǎng)和留存。

如今，社交平臺(tái)在吸引和留存用戶上變得越來越難，這同樣在陌陌身上有所體現(xiàn)。

根據(jù)摯文集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，財(cái)報(bào)顯示，2022年3月，陌陌主App月活用戶（MAU）為1.109億元，較上年同期的1.153億，減少4%，較上一季度的1.141億，減少3%。

付費(fèi)用戶方面，財(cái)報(bào)顯示，2022年一季度，視頻直播服務(wù)和增值服務(wù)的付費(fèi)用戶去重后總數(shù)為1100萬，較上年同期的1260萬，減少了160萬，較1140萬，減少40萬。

如今，用虧損換規(guī)模增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，沒有商業(yè)能力的公司正在被時(shí)代和投資者拋棄。當(dāng)前，Soul想要獲得投資者青睞，需要證明其存在自我造血的能力，證明其盈利模式的可行性。

然而，Soul燒錢換取用戶規(guī)模增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，讓公司虧損不斷擴(kuò)大。招股書披露，2021年，Soul年內(nèi)虧損高達(dá)13.24億元，較上年擴(kuò)大了129%。

隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂，Soul未來拉新獲客的難度會(huì)越來越大，成本也會(huì)越來越高，營(yíng)銷方面的開支有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)，營(yíng)銷開支的持續(xù)增加也將持續(xù)壓縮Soul的盈利空間，燒錢換規(guī)模、流量模式下，勢(shì)必引發(fā)資本市場(chǎng)對(duì)其盈利能力的擔(dān)憂。

社交平臺(tái)賺錢難已成為共識(shí)。目前社交平臺(tái)最賺錢的就屬陌陌了。雖然摯文集團(tuán)保持持續(xù)盈利的狀態(tài)，但凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)8個(gè)季度同比減少。財(cái)報(bào)顯示，公司2022年第一季度凈利潤(rùn)為2.888億元，與上年同期的4.609億元相比，減少37.3%。

從目前社交平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，位于頭部平臺(tái)的陌陌都在面臨用戶流失、凈利潤(rùn)下滑的情況下，也在試圖通過業(yè)務(wù)多元化來實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，那么營(yíng)收單一、虧損擴(kuò)大的Soul如何在資本市場(chǎng)證明自己的投資價(jià)值呢？

Soul在招股書中給出的答案是：元宇宙。

元宇宙大家早已陌生，各大科技公司紛紛入局元宇宙，Soul也沒有錯(cuò)過這波元宇宙的熱潮。社交元宇宙的變現(xiàn)潛力可以從社交商務(wù)、數(shù)字生活及硬件等方面實(shí)現(xiàn)。

Soul在招股書中披露將繼續(xù)投資于Soul社交元宇宙的發(fā)展。Soul認(rèn)為，投資于技術(shù)是社交元宇宙發(fā)展的關(guān)鍵。公司將不斷改進(jìn)專有的Nawa引擎，以支持更沉浸的用戶互動(dòng)體驗(yàn)。例如，打算推出采用3D建模技術(shù)的定制全身avatars，亦將探索及投資延展現(xiàn)實(shí)（XR）技術(shù)的集成應(yīng)用。同時(shí)，將繼續(xù)努力研究及推廣元宇宙內(nèi)容創(chuàng)建工具，以增加內(nèi)容制作。

Soul計(jì)劃通過獎(jiǎng)勵(lì)Soul平臺(tái)上的日常用戶活動(dòng)，探索及構(gòu)建一個(gè)邊體驗(yàn)邊賺錢（E2E）的生態(tài)系統(tǒng)，E2E生態(tài)系統(tǒng)將補(bǔ)足Soul的商業(yè)模式及Soul經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，釋放顯著的增長(zhǎng)潛力。

事實(shí)上，元宇宙相關(guān)消費(fèi)硬件產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)、硬件和各類公司能組成的完善都需要一定的時(shí)間完成，元宇宙基礎(chǔ)階段的打造就需要持續(xù)穩(wěn)定的投入，且短期內(nèi)很難看到回報(bào)。

Soul的招股書中披露，2021年，公司技術(shù)及研發(fā)開支同比增長(zhǎng)122%至4.15億元，占總收入的32.4%，巨額的研發(fā)開支同樣會(huì)給虧損擴(kuò)大的Soul帶去更大的盈利壓力，元宇宙對(duì)于Soul而言，更像是虛而不實(shí)的“靈魂解藥”，短期內(nèi)很難給Soul創(chuàng)造實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益。