出 品 | 異觀財(cái)經(jīng)

作 者 | 鬼神前鬼

最近中概互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)發(fā)布了第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告?？傮w來(lái)看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，各大互聯(lián)網(wǎng)公司在線營(yíng)銷（線上廣告）收入整體處于下行趨勢(shì)，各家互聯(lián)網(wǎng)公司都在“勒緊褲腰帶”過(guò)日子，“降本增效”是主旋律。

相比之下，拼多多廣告收入大增，加大營(yíng)銷和研發(fā)投入的加大擴(kuò)張海外新業(yè)務(wù)，拼多多更像一個(gè)“另類”的存在。

不得不說(shuō)，拼多多三季度又交出了一份非常不錯(cuò)的成績(jī)單，營(yíng)收和凈利遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，變現(xiàn)率持續(xù)提升，財(cái)報(bào)發(fā)布后的近幾日，拼多多股價(jià)持續(xù)上漲，資本市場(chǎng)給出積極反應(yīng)，截至異觀財(cái)經(jīng)發(fā)稿前，拼多多股價(jià)82.04美元，總市值1037.3億美元。

與外界高贊的“熱情”相比，拼多多的管理層卻“冷靜”許多。11月28日晚，在拼多多財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，拼多多財(cái)務(wù)副總裁劉珺特意對(duì)三季度拼多多的賬面成績(jī)單做出解釋，“三季度臨時(shí)賬面利潤(rùn)增加具有偶發(fā)性。不建議將本季度賬面利潤(rùn)作為公司未來(lái)盈利情況的參考?！?/p>

這話是不是很熟悉，此前財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，拼多多管理層也有類似的言論，這是有意降低外界對(duì)公司的預(yù)期，還是對(duì)企業(yè)自身盈利能力持續(xù)性不確定？

日前，拼多多發(fā)布2022年第三季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，與阿里巴巴、京東等各大電商平臺(tái)相比，拼多多三季度發(fā)布的業(yè)績(jī)相當(dāng)亮眼，在遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期業(yè)績(jī)的推動(dòng)下，拼多多股價(jià)持續(xù)近幾日股價(jià)持續(xù)上漲，背后是營(yíng)收和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)。

首先，營(yíng)收同比增長(zhǎng)65%，增速超京東和阿里巴巴。

財(cái)報(bào)顯示，三季度拼多多總營(yíng)收同比增長(zhǎng)65%至355億元，超市場(chǎng)預(yù)期的309.4億元。相比之下，拼多多增速遠(yuǎn)超阿里巴巴3%的同比增速，以及京東11.4%的同比增速。

拼多多的營(yíng)收主要由三部分構(gòu)成，分別是在線營(yíng)銷服務(wù)和其他收入、交易服務(wù)收入、以及商品銷售收入。拼多多管理層將這一增長(zhǎng)主要原因歸結(jié)為在線營(yíng)銷服務(wù)和交易服務(wù)收入的增加。報(bào)告期內(nèi)，拼多多八成以上的收入來(lái)源于在線營(yíng)銷服務(wù)和其他收入。

這里需要強(qiáng)調(diào)的是，無(wú)論是廣告收入，還是交易服務(wù)收入，均與平臺(tái)商家活躍數(shù)、商交交易額規(guī)模有直接的關(guān)系。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度拼多多在線營(yíng)銷服務(wù)收入284億元，同比增長(zhǎng)58%，為公司貢獻(xiàn)了80.1%的營(yíng)收。拼多多上的廣告收入，大多來(lái)自平臺(tái)商家的投放。數(shù)據(jù)顯示，2021年4月，拼多多活躍商家數(shù)為860萬(wàn)，而到2022年4月這一數(shù)據(jù)上漲至1400萬(wàn)，增幅達(dá)62.7%。

平臺(tái)活躍商家規(guī)模的增長(zhǎng)背后，一定程度與當(dāng)前的大環(huán)境有關(guān)。公共衛(wèi)生事件的影響下，越來(lái)越多的商戶從線下搬到線上。

活躍商家數(shù)的增長(zhǎng)，也推動(dòng)了交易服務(wù)收入的增加。交易服務(wù)收入70億元，同比增長(zhǎng)102%，報(bào)告期內(nèi)為公司貢獻(xiàn)了19.8%的營(yíng)收。

交易服務(wù)收入很大一部分來(lái)自傭金收入。商家在平臺(tái)賣出商品，平臺(tái)都會(huì)收取一定比例的傭金。報(bào)告期內(nèi)，拼多多的傭金收入增速超100%，這就意味著，更多商家在拼多多賣出了更多的產(chǎn)品。通常情況下，GMV可以在一定程度上反映平臺(tái)商品交易情況，不過(guò)自2021年Q1開(kāi)始，拼多多不再單獨(dú)披露季度GMV的數(shù)據(jù)。

近年來(lái)，各大互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)各自調(diào)整了公司的核心戰(zhàn)略，尤其是阿里巴巴、京東等電商平臺(tái)，這些電商行業(yè)平臺(tái)不再以GMV、規(guī)模、體量為核心，更多是把用戶、服務(wù)、科技、效率放在首位，雖然也會(huì)提及GMV，但更多會(huì)把與“用戶”相關(guān)的數(shù)據(jù)放在核心位置，由此可以看出，電商平臺(tái)把提升用戶服務(wù)體驗(yàn)放在更加重要的戰(zhàn)略位置。

拼多多也不例外，拼多多推出的優(yōu)化消費(fèi)者體驗(yàn)的退貨政策“僅退款”，引發(fā)了平臺(tái)商家的抱怨和不滿。根據(jù)拼多多規(guī)則，買家申請(qǐng)退款，30分鐘之內(nèi)賣家無(wú)法拒絕，如果過(guò)了30分鐘商戶忘記，那么超過(guò)24小時(shí)后款項(xiàng)會(huì)自動(dòng)退給買家。

這一規(guī)則，對(duì)于平臺(tái)賣家來(lái)說(shuō)，一旦有消費(fèi)者“惡意退款”，則會(huì)讓平臺(tái)賣家造成賠錢貨兩空的損失。從收入構(gòu)成看，拼多多更多是賺商家的錢。但進(jìn)來(lái)商家對(duì)拼多多的“抱怨”聲越來(lái)越大。商家對(duì)拼多多的不滿，有可能造成商家的逃離。目前快手、抖音等短視頻平臺(tái)也在大力推廣電商業(yè)務(wù)，商家是否會(huì)流入短視頻平臺(tái)也值得關(guān)注。

其次，凈利遠(yuǎn)超預(yù)期，盈利能力增強(qiáng)，變現(xiàn)率持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)顯示，拼多多三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為104.366億元，同比增長(zhǎng)388%。調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為123.015億元，同比增長(zhǎng)277%。這也是拼多多連續(xù)第六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利。

第三季度，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為105.86億元，比去年同期的16.4億元增長(zhǎng)了546%；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為124.72億元，同比增長(zhǎng)295%。

值得一提的是，拼多多自2021年Q2首次實(shí)現(xiàn)盈利，這與公司大幅收縮營(yíng)銷支出有著直接的關(guān)系。2021年Q2至2022年Q2，拼多多都對(duì)營(yíng)銷費(fèi)用做了嚴(yán)格控制，今年三季度營(yíng)銷開(kāi)支一反常態(tài)，相比前幾個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)銷同比增長(zhǎng)40%至140億元。在營(yíng)銷開(kāi)支增加的情況下，還能繼續(xù)保持利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明公司變現(xiàn)率持續(xù)提升。

此外，拼多多的毛利率在提升，盈利能力在增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)，拼多多的毛利率從上年同期的70%，上升至本季度的79%。

基于公司營(yíng)收增長(zhǎng)和變現(xiàn)率的持續(xù)提升，外界和資本市場(chǎng)“熱情”地給出了積極的反應(yīng)，然而公司卻表現(xiàn)得非?！袄潇o”。

在當(dāng)天財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多高管努力降低外界對(duì)拼多多未來(lái)營(yíng)收狀況的預(yù)期。甚至在會(huì)上，劉珺直言“未來(lái)伴隨項(xiàng)目逐漸重啟及投入復(fù)位，賬面盈利將不可持續(xù)?！?/p>

拼多多這波上漲能持續(xù)多久？拼多多未來(lái)還有哪些想象力？

首先，短期內(nèi)營(yíng)收增速依舊看在線營(yíng)收收入，金融也可能釋放部分利潤(rùn)。

隨著拼多多品牌“向上”，未來(lái)是否有更多“大”品牌選擇與拼多多合作，“大”品牌的對(duì)拼多多品牌的認(rèn)可與合作，將決定廣告業(yè)務(wù)未來(lái)增量空間。

金融方面，對(duì)于有大量交易數(shù)據(jù)的電商平臺(tái)而言，支付是幫助平臺(tái)完成商業(yè)閉環(huán)不可或缺的一步。根據(jù)拼多多2019年年報(bào)顯示，拼多多在2017-2019年三年期間，向騰訊購(gòu)買了包括支付處理，廣告和云服務(wù)在內(nèi)的服務(wù)，總金額分別為5.16億元、12.66億元和22.98億元。

拼多多早在2010年就獲得上海付費(fèi)通信息服務(wù)有限公司50.01%的股權(quán)，有了支付牌照可以為拼多多節(jié)省一大筆支付開(kāi)支，釋放一定的利潤(rùn)，但最終要看“多多錢包”的推廣力度以及用戶接受、使用的覆蓋程度。

其次，海外新業(yè)務(wù)Temu的故事，引發(fā)資本市場(chǎng)關(guān)注。

拼多多9月1日在北美等市場(chǎng)上線了跨境電商平臺(tái)Temu，拼多多使用低價(jià)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)了用戶量的快速增長(zhǎng)。data.ai的數(shù)據(jù)顯示，9月16日，Temu在美國(guó)Google Play購(gòu)物類軟件下載榜第一。

外業(yè)務(wù)未來(lái)能否成功，能夠拿下多少的市場(chǎng)份額，貢獻(xiàn)多少營(yíng)收，當(dāng)前這些都還是未知，更多是用來(lái)講資本故事。

在最近的“黑五”促銷中，Temu平臺(tái)的最高折扣低至3折，同時(shí)還專門設(shè)置了10美元、20美元和30美元的低價(jià)專場(chǎng)。和SHEIN一樣，Temu也提供7日送達(dá)的快遞服務(wù)，消費(fèi)滿99美元即可享受免運(yùn)費(fèi)配送。對(duì)于消費(fèi)未滿99美元的用戶，則可以額外支付12.9美元的加急費(fèi)用，同樣可以享受7日內(nèi)到貨的快速配送。

最后，All in 農(nóng)業(yè)需要長(zhǎng)期投入，海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)“拖累”拼多多整體利潤(rùn)。

海外新業(yè)務(wù)Temu通過(guò)低價(jià)補(bǔ)貼的策略來(lái)去拓展市場(chǎng)份額，但其在北美等國(guó)際市場(chǎng)綿連亞馬遜、Lazada、SHEIN等平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)，低價(jià)補(bǔ)貼勢(shì)必會(huì)擠壓拼多多的整體利潤(rùn)，這部分更多是給拼多多估值的加持。

拼多多靠農(nóng)產(chǎn)品起家，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，拼多多All in 農(nóng)業(yè)的方向是正確的，依托用戶規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并為長(zhǎng)線布局農(nóng)業(yè)電商帶來(lái)更多空間。但農(nóng)業(yè)發(fā)展需要長(zhǎng)期的耐心和投入，因此短期農(nóng)研方面的投入在為未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都將“拖累”拼多多的整體利潤(rùn)。