寧王的地位依然很穩(wěn)，但仗卻越來越難打了。

采寫／老謝、天南

編輯／萬天南

最近，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍接受采訪時(shí)警示，汽車產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)類似“恒大”的潛在風(fēng)險(xiǎn)，只不過沒爆而已。

當(dāng)新老勢(shì)力車企在內(nèi)卷里掙扎的時(shí)候，身在上游的寧德時(shí)代，活得滋潤(rùn)許多。

第三方機(jī)構(gòu)KERUI披露，2025年4月份各大電池企業(yè)裝機(jī)量中，寧德時(shí)代以44.7%的市場(chǎng)份額奪冠，比亞迪弗迪電池份額23.3%排名第二，這兩家電池廠商占據(jù)了68%的市場(chǎng)份額。

風(fēng)頭正旺的小米汽車，也轉(zhuǎn)向了寧德時(shí)代。在寧德時(shí)代的代工客戶中，小米汽車首次登頂成為第一大客戶，占比9.8%，超越吉利（9.6%）和特斯拉（8.1%）。

最近，剛剛完成雙主板上市的寧德時(shí)代，市值又一路飆升，無論在A股還是在H股，均碾壓老對(duì)手比亞迪。

不過，寧王雖然兇猛，但也并非完全高枕無憂。

2024年年報(bào)顯示，寧德時(shí)代全年?duì)I收同比下滑9.7%，為A股上市以來首次年度營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。

同時(shí)，汽車行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)盛行，成本壓力卷到上游，迫使車企尋找更具性價(jià)比的供應(yīng)商，進(jìn)而導(dǎo)致寧德時(shí)代市場(chǎng)占有率波動(dòng)，面臨來自比亞迪、國(guó)軒高科等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈挑戰(zhàn)。寧德時(shí)代2024年和2023年的年報(bào)分別顯示，其儲(chǔ)能電池出貨量全球市占率從40%下滑到了36.5%。

此前不久，寧德時(shí)代通過港股上市募集的資金重點(diǎn)用于海外擴(kuò)張，但海外市場(chǎng)同樣競(jìng)爭(zhēng)激烈，其境外營(yíng)收也在同比下滑，儲(chǔ)能電池出貨量全球市占率也有所下降。

寧王的地位依然很穩(wěn)，但仗卻越來越難打了。

一、營(yíng)收10連增中斷，460倍增長(zhǎng)神話暫停

寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的鋰電池企業(yè)，產(chǎn)品包括動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池。

根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，在動(dòng)力電池領(lǐng)域，寧德時(shí)代連續(xù)8年裝機(jī)量排名全球第一，2024年全球市占率為37.9%；在儲(chǔ)能領(lǐng)域，連續(xù)4年儲(chǔ)能電池出貨量排名全球第一，2024年全球市占率為36.5%。

伴隨著中國(guó)和全球新能源汽車的快速發(fā)展，寧德時(shí)代在過去十年突飛猛進(jìn)。

據(jù)寧德時(shí)代公開財(cái)報(bào)顯示，2014年，寧德的營(yíng)業(yè)收入才8.7億，在2015年猛增到57億，并開啟持續(xù)10年的高增長(zhǎng)。

2021年，寧德營(yíng)收突破1000億大關(guān)，并于2023年達(dá)到4000億歷史新高。從2014年到2023年，寧德僅用了10年時(shí)間，營(yíng)業(yè)收入從不足10億增長(zhǎng)到4000億，創(chuàng)造了營(yíng)業(yè)收入10年增長(zhǎng)460倍的神話。

不過，營(yíng)業(yè)收入10連增的趨勢(shì)在2024年打破，2024年公司營(yíng)業(yè)收入3620億，同比下降10%，出現(xiàn)了近10年來首次下降。

如果把收入下降拆解成量和價(jià)兩個(gè)因素，量代表下游需求，價(jià)代表競(jìng)爭(zhēng)程度，可以看出量仍在增長(zhǎng)，但價(jià)格下降拖累了收入。

2024年寧德時(shí)代銷售了475GWh的電池，比2023年增加了85GWh，銷量增長(zhǎng)了22%。中國(guó)動(dòng)力電池創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了下游需求旺盛，2024年中國(guó)動(dòng)力電池裝車量548.4GWh，同比增長(zhǎng)42%，全球動(dòng)力電池使用量894.4GWh，同比增長(zhǎng)27%。

雖然需求仍在增長(zhǎng)，但產(chǎn)能增長(zhǎng)的速度更快，據(jù)鋰電池協(xié)會(huì)測(cè)算，2024年行業(yè)產(chǎn)能超2000GWh，而產(chǎn)量不足1000GWh，產(chǎn)能利用率不足50%。

過剩之下，一來導(dǎo)致寧德時(shí)代份額受到?jīng)_擊。中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟披露，今年前4個(gè)月，我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量184.3GWh（吉瓦時(shí)），累計(jì)同比增長(zhǎng)52.8%。從裝車量排名看，今年前4個(gè)月，寧德時(shí)代市占率為42.9%，裝車量仍然文排在第一，但在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的市場(chǎng)份額卻同比下降了4.77%。

二來導(dǎo)致行業(yè)面臨降價(jià)壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年三元電池的祼電芯不含稅均價(jià)較2023年下降20%以上，磷酸鐵鋰的裸電芯不含稅均價(jià)下降幅度也超10%。

寧德時(shí)代的銷售價(jià)格也在下降，2024年寧德的動(dòng)力電池每Kwh價(jià)格從2023年888.6元下降到664.2元，降幅25%，儲(chǔ)能電池系統(tǒng)每Kwh價(jià)格從868.1元下降到818.4元，降幅6%。

盡管行業(yè)總體內(nèi)卷，海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率還是要好些。2024年寧德時(shí)代國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入2517.8億，毛利潤(rùn)600億，毛利率22%；境外業(yè)務(wù)收入1103億，毛利潤(rùn)325億，毛利率29.5%，境外業(yè)務(wù)的毛利率比國(guó)內(nèi)高了7.5個(gè)百分點(diǎn)，也就是說，境外業(yè)務(wù)的毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)。

除了競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和利潤(rùn)率，歐美等海外市場(chǎng)的新能源車滲透率較低，發(fā)展空間也更大。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024年我國(guó)新能源乘用車滲透率達(dá)到48.9%，盡管總體滲透率較上年提升了10個(gè)百分點(diǎn)，但下半年出現(xiàn)了多個(gè)月份的滲透率回落，這是近5年來首次，顯然國(guó)內(nèi)新能源車滲透率大幅提升的階段已過。

相比國(guó)內(nèi)較高的滲透率，歐美地區(qū)的滲透率要低的多，2024年歐洲31國(guó)新能源汽車的滲透率只有22.7%，美國(guó)市場(chǎng)的滲透率只有10%，處于中國(guó)3、4年前的水平。

無論是從利潤(rùn)率還是未來增長(zhǎng)潛力的角度，擴(kuò)大出口和加快海外產(chǎn)能建設(shè)都是寧王未來戰(zhàn)略的重中之重。

二、出海找出路，海外營(yíng)收有望過半

目前，在全球儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，中國(guó)企業(yè)的市占率遙遙領(lǐng)先，根據(jù) SNE Research，寧德時(shí)代以 36.5%的市占率位居第一，億緯鋰能、比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科市占率為13.3%、9.0%、6.6%、6.0%，而海外的三星SDI、LG/松下的市占率僅3.3%、2.7%、0.7%。

而在歐洲市場(chǎng)，瑞典電池制造商N(yùn)orthvolt的退出，又給了中國(guó)企業(yè)可乘之機(jī)。

Northvolt曾被作為歐洲鋰電池本地化供應(yīng)的希望，先后獲得貝萊德、高盛、大眾集團(tuán)等超百億美元融資，然而由于技術(shù)和管理問題，產(chǎn)品遲遲無法交付，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂于今年3月宣告破產(chǎn)。

從2024年下半年起，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)在歐洲的建廠開始提速。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)電池企業(yè)中，已有寧德、國(guó)軒高科、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)等規(guī)劃或在建的歐洲本地工廠，且都加快了建設(shè)和產(chǎn)能投放速度。

中創(chuàng)新航在葡萄牙的15GWh生產(chǎn)基地已于近期動(dòng)工， 欣旺達(dá)位于匈牙利的首座歐洲工廠預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)。

國(guó)軒高科和大眾集團(tuán)合作緊密，在斯洛伐克年產(chǎn)20GWh鋰電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)，加上摩洛哥、波蘭等地項(xiàng)目建設(shè)，產(chǎn)能規(guī)劃超過100GWh。

據(jù)國(guó)軒高科披露，公司的國(guó)際客戶正在持續(xù)增加，2024年，其海外收入突破百億大關(guān)達(dá)到110.05億元，同比大增71.21%，占總營(yíng)收比重提升至31.09%。

寧德時(shí)代在出海進(jìn)度上更是遙遙領(lǐng)先。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，寧德時(shí)代的境外、境內(nèi)市場(chǎng)占比大約是3:7，2024年境外市場(chǎng)帶來30.48%的營(yíng)收，境內(nèi)市場(chǎng)帶來69.52%的營(yíng)收。

今年3月底，寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群罕見地接受了三家海外媒體的專訪，強(qiáng)調(diào)歐洲市場(chǎng)對(duì)公司的重要性，向媒體表達(dá)了出海的堅(jiān)定決心和開放態(tài)度。

目前，寧德在海外規(guī)劃和在建的有四處基地，其中1處已投產(chǎn)，2處即將投產(chǎn)，還有1處在規(guī)劃階段，整體產(chǎn)能高于國(guó)內(nèi)在建項(xiàng)目。

其中，寧德時(shí)代在德國(guó)工廠規(guī)劃產(chǎn)能14GWh，已于2022年投產(chǎn)，獲得大眾汽車集團(tuán)模組測(cè)試實(shí)驗(yàn)室及電芯測(cè)試實(shí)驗(yàn)室雙重認(rèn)證，正處于產(chǎn)能提升階段。

寧德與印尼國(guó)有電池公司15GWh的合資項(xiàng)目處于建設(shè)階段，與歐洲車企斯特蘭蒂斯簽署了規(guī)劃產(chǎn)能50GWh的合作備忘錄。

寧德最大的海外工廠——匈牙利工廠于2022年8月籌建，位于匈牙利德布勒森市，規(guī)劃產(chǎn)能100GWh，總投資額不超過73.4億歐元。

匈牙利工廠之前一直進(jìn)展緩慢，當(dāng)?shù)鼐用窈铜h(huán)保組織擔(dān)心工廠會(huì)給當(dāng)?shù)卦斐晌廴?，進(jìn)行街頭抗議。曾有匈牙利代表向歐洲委員會(huì)遞交調(diào)查申請(qǐng)，指出工廠運(yùn)營(yíng)違反《歐盟水框架指令》，環(huán)保合規(guī)的審查影響了建設(shè)進(jìn)展。

這些問題最終在聽證會(huì)后得到解決，工廠建設(shè)開始提速。年截止2024年底，匈牙利工已投資額46億，其中35.3億是2024年下半年投入。

寧德時(shí)代此次港股上市募集的資金，也將用于匈牙利第一期和第二期的項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)后續(xù)建設(shè)速度會(huì)明顯加快。

隨著匈牙利、德國(guó)、印尼、西班牙等工廠順利投產(chǎn)，將在2027年、2028年新增近200GWh產(chǎn)能，相當(dāng)于2024年全年產(chǎn)量的一半，屆時(shí)海外收入占比將過半，收入結(jié)構(gòu)和利潤(rùn)率將大幅改善。

三、愛賭也愛拼，“寧王”守好了安全線

坐在行業(yè)一哥的王座上，寧德時(shí)代靠拼也靠賭。

網(wǎng)上流傳兩張寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群喜歡的字畫，其中一張是“賭性堅(jiān)強(qiáng)”，有人問過他為啥不掛“愛拼才會(huì)贏”，曾毓群正色地回答：“光拼是不夠的，那是體力活；賭才是腦力活”。

一路狂飆的寧德時(shí)代，還處于安全水位嗎？會(huì)不會(huì)因?yàn)椴僦^急而失速失控？

截至2024年底，寧德時(shí)代總資產(chǎn)7866億，負(fù)債5132億，凈資產(chǎn)2734億，資產(chǎn)負(fù)債率65%。

負(fù)債中最大的科目是應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，兩者合計(jì)1983億。應(yīng)付票據(jù)和賬款是企業(yè)應(yīng)付而未付的供應(yīng)商貨款，鋰電池制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中處于強(qiáng)勢(shì)地位，上游的正極、負(fù)極、隔膜、電解液產(chǎn)能過剩，供應(yīng)商比較分散，電池企業(yè)普遍存在壓貨款的現(xiàn)象。

因此，剔除掉應(yīng)付賬款、票據(jù)等無息負(fù)債，寧德時(shí)代2024年的有息負(fù)債率僅有17.3%，負(fù)債率其實(shí)并不高?？紤]到未來海外產(chǎn)能擴(kuò)張仍需大量資金，港股上市融資后可進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率和提高流動(dòng)資金。

寧德時(shí)代2024年末的貨幣資金303.5億，若此次港股IPO融資400~500億，貨幣資金達(dá)到700~800億，流動(dòng)性大幅改善。

寧德時(shí)代在2024年進(jìn)行了兩次分紅，加上今年4月份的分紅，合計(jì)分紅474.3億。此外，寧德還在今年4月推出40~80億的回購(gòu)計(jì)劃，分紅加回購(gòu)合計(jì)動(dòng)用資金500多億。

這種一邊融資，一邊大手筆分紅的現(xiàn)象并不矛盾，實(shí)則是平衡新老股東的權(quán)益。老股東伴隨寧德時(shí)代一路成長(zhǎng)，在公司問鼎全球鋰電池銷冠寶座后，需要獲得現(xiàn)金分紅回報(bào)。

港股市場(chǎng)上的國(guó)際投資者等新股東，可通過參與港股IPO分享寧德時(shí)代未來成長(zhǎng)。

作為企業(yè)，在光景好的時(shí)候儲(chǔ)備充足流動(dòng)資金，應(yīng)對(duì)行業(yè)寒冬時(shí)更從容。寧德時(shí)代的戰(zhàn)線越拉越長(zhǎng)，戰(zhàn)況越來越膠著，總要提前備好充足的糧草。