一季度凈利持續(xù)暴漲背后制勝法則:解碼中國宏橋的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢
中國宏橋(1378.HK)的驚喜還在繼續(xù),4月的最后一個工作日,中國宏橋披露了其子公司山東宏橋第一季度的業(yè)績,由于中國宏橋持有山東宏橋98.56%的股權(quán),中國宏橋的業(yè)績可窺見一斑。一季度繼續(xù)發(fā)力,“領(lǐng)頭羊”的地位在數(shù)據(jù)中得到了夯實。
營收方面,山東宏橋一季度收入同比大增15.57%,達(dá)到401.73億元,凈利潤63.57億元,同比大增46.46%,同期凈利率達(dá)到15.8%(2024年同期為12.5%),盈利能力顯著提升。
毫無疑問,一季度表現(xiàn)優(yōu)異的最大原因,極有可能是中國宏橋因布局全產(chǎn)業(yè)鏈帶來的超強(qiáng)成本控制能力,再結(jié)合當(dāng)前鋁價穩(wěn)定、電解鋁盈利能力高企、市場需求有望出現(xiàn)新增長點等因素,可得出中國宏橋當(dāng)下具有“攻守兼?zhèn)洹碧匦缘慕Y(jié)論,未來定能穿越周期,乘風(fēng)破浪。
量價齊升,規(guī)模效應(yīng)凸顯
在鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-鋁加工整個行業(yè)鏈條中,電解鋁的工藝、成本控制、利潤率、產(chǎn)能、銷售等情況最具風(fēng)向標(biāo)意義,而這也是中國宏橋一季度大超預(yù)期的關(guān)鍵。
隨著上游鋁土礦、氧化鋁價格不斷攀升(短期有沖高回落現(xiàn)象),電解鋁價格依舊高企。根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)(SMM)的數(shù)據(jù),2025年一季度電解鋁價格為2.04萬元/噸,同?增?7.3%,而同期氧化鋁價格為3833元/噸(同?增?15.2%),預(yù)焙陽極市場均價4537.3元/噸(同比增長11%),秦皇島動?煤價格為721元/噸(同?減少20%)。
中國宏橋的獲勝秘籍無疑是優(yōu)異的成本控制能力,從子公司山東宏橋的財報上看,一季度營業(yè)成本為301.44億元,成本增速顯著低于收入增速,毛利率也順勢提升至25%(去年同期為20.9%)。
SMM預(yù)測2025年一季度全國電解鋁利潤為2476元/噸(同?增?12%),由于中國宏橋氧化鋁自給率有能力接近100%(山東產(chǎn)能部分每年外售超過800多萬噸),電力自給率超過50%,而近期煤炭價格也有所回落,從而使該企業(yè)獲得了高于行業(yè)平均水平的利潤率和盈利水平。
2018—2024中國宏橋電解鋁毛利率保持穩(wěn)定
根據(jù)2024年的業(yè)績可知,中國宏橋銷售凈利率達(dá)15.72%,遠(yuǎn)高于A股鋁行業(yè)4.35%的中位數(shù);ROE高達(dá)22.37%,也超過了港股和A股的絕大部分同行。
不可忽視的是,隨著中國宏橋正在推進(jìn)電解鋁產(chǎn)能向云南基地搬遷,電解鋁的生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下移。誰是國內(nèi)最有競爭力的鋁企?答案逐漸愈發(fā)清晰。
談及上游,方能意識到此前中國宏橋在幾內(nèi)亞布局的重要性。過去10年間(2014—2024),中國鋁土礦的進(jìn)口依存度逐年上升,從31.54%(2014年)提升至75.96%(2024年),而根據(jù)iFind數(shù)據(jù)顯示,鋁土礦的平均價也從216元/噸攀升至近期的530元/噸。其中95%的進(jìn)口量都來自幾內(nèi)亞和澳大利亞,這兩國也高居全球鋁土礦產(chǎn)量排名前二,其中小小的幾內(nèi)亞,卻是全球鋁土礦儲量最大的國家(接近全球儲量25%)。得益于中國宏橋此前在幾內(nèi)亞與多位伙伴合資設(shè)立博凱礦業(yè)公司,并持股22.5%,旗下礦山鋁土礦儲量高達(dá)6.24億噸。截至2024年年底,中國宏橋在幾內(nèi)亞的鋁土礦年產(chǎn)能已達(dá)到5000萬噸,具備穩(wěn)定的原材料保障能力。
從鋁礦開采一路延伸至鋁制品的生產(chǎn)銷售,完整的產(chǎn)業(yè)鏈條是公司最大的護(hù)城河,無論鋁價如何波動,中國宏橋總能找到自己最舒服的一條路,這個抗風(fēng)險能力是同行無法望其項背的。
政策護(hù)航,宏橋強(qiáng)者恒強(qiáng)
行業(yè)景氣度一直是各類投資人重點關(guān)注的指標(biāo),其中電解鋁供需兩端的數(shù)據(jù)又是重中之重。結(jié)合政策方能更全面的了解行業(yè)及中國宏橋具備的另一優(yōu)勢。
3月末,工業(yè)和信息化部等十部門聯(lián)合印發(fā)了《鋁產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實施方案(2025—2027年)》,提出到2027年,我國產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平明顯提升,產(chǎn)業(yè)鏈整體發(fā)展水平全球領(lǐng)先;鋁資源保障能力大幅提高,力爭國內(nèi)鋁土礦資源量增長3%—5%,再生鋁產(chǎn)量1500萬噸以上,電解鋁能效基準(zhǔn)水平以下產(chǎn)能完成技術(shù)改造或淘汰退出,清潔能源使用比例30%以上等目標(biāo)。
電解鋁運行產(chǎn)能和開工率(萬噸)
要知道,早在2017年,電解鋁行業(yè)曾經(jīng)迎來供給側(cè)改革,一大批違法違規(guī)產(chǎn)能遭到關(guān)停,后續(xù)便形成了電解鋁合規(guī)產(chǎn)能4500萬噸“天花板”的慣例,由于行業(yè)開工率基本都在97%以上,基本滿產(chǎn),后續(xù)全行業(yè)產(chǎn)能空間提升將極其有限,中國宏橋現(xiàn)有的產(chǎn)能含金量也就不言而喻了。上述《方案》的出爐,更是印證了政策的延續(xù)性,高質(zhì)量產(chǎn)能的地位仍將繼續(xù)提升。
在需求端,交通用鋁特別是新能源車的高速增長,為行業(yè)帶來了持續(xù)發(fā)展的推動引擎。新能源車不僅在用鋁方面高于傳統(tǒng)燃油車,更是在輕量化方面不斷提高,用鋁需求預(yù)計將維持在較高水平。
另外,AI發(fā)展帶來了新一輪對能源的思考與重視,新能源特別是光伏的裝機(jī)量仍將繼續(xù)上升,對電網(wǎng)的投資建設(shè)也將繼續(xù),新能源及電力行業(yè)將為電解鋁帶來更大的應(yīng)用需求,從傳統(tǒng)建筑行業(yè)逐步向多維度的需求過渡,電解鋁在需求端將獲得新一輪的發(fā)展,景氣度有望維持。
具有“α+β”雙重屬性 持續(xù)獲得“買入”評級
近年來,中國宏橋的超高派息比例也吸引了相當(dāng)多的市場目光。多家券商研究部明確在研報中表示了中國宏橋具有“α+β”的雙重屬性,賣方覆蓋日益增多。
據(jù)不完全統(tǒng)計,4月以來,就有匯豐、第一上海、天風(fēng)證券、國聯(lián)民生、華泰證券、華安證券、西部證券、國盛證券、德邦證券等給出了“買入”評級,目標(biāo)價也均高于當(dāng)前股價。標(biāo)普更是基于杠桿率及流動性改善的原因,上調(diào)長期發(fā)行人信用評級至“BB”,展望為穩(wěn)定。第一季度的財報顯示,貨幣資金較年初增長15.1%,應(yīng)收賬款下降及存貨的減少,更是證明了公司流動性得到了持續(xù)改善,回款和庫存管理能力也在不斷提升。
標(biāo)普此前在報告中還表示,如果中國宏橋的資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善,使其加權(quán)平均債務(wù)期限持續(xù)保持在兩年以上,同時保持充足的流動性以及債務(wù)與EBITDA比率低于2.0倍,標(biāo)普可能會繼續(xù)上調(diào)其評級。
毫無疑問,中國宏橋的2025年,又將維持高質(zhì)量發(fā)展,并不斷夯實自身優(yōu)勢。公司已具備贏得“長期主義”投資人青睞的一切條件,是“價值投資”的不二選擇。